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Il fatto di ottobre è una divergenza. Il Nasdaq 100 ha chiuso venerdì a 28.385, il 9,1% sotto il massimo del 6 ottobre, e nel solo mese ha perso il 6,7%, dopo i conti deludenti di Alphabet, Intel e Amazon. Nello stesso mese l'S&P 500 equipesato, dove ogni azienda pesa allo stesso modo, ha guadagnato il 4,9%. John Authers su Bloomberg ricorda che una distanza così fra l'indice equipesato e quello pesato per capitalizzazione non si vedeva da aprile 2009. Il mercato non è scappato dal rischio: ha rifatto il prezzo all'intelligenza artificiale.

Il resto della mappa lo conferma. Il rapporto fra rame e oro è al massimo del periodo, il Russell 2000 da inizio anno fa +13,5% contro il +10,9% dell'S&P 500, e il decennale americano è sceso al 4,93%, sotto la soglia del 5%. A pagare il conto sono stati l'oro, al peggior ottobre dal 2008 con -6,9%, e il credito più rischioso: lo spread delle obbligazioni high yield è al 3,26%, sopra il 2,6-2,8% dell'estate.

Fed, BCE e Bank of Japan hanno deciso la settimana scorsa e sono ferme. Questa settimana le risposte arrivano da altrove: le elezioni di metà mandato americane martedì, la Bank of England giovedì, il lavoro americano venerdì. I grafici della sezione tecnica raccontano la stessa divisione: il Nasdaq e l'S&P 500 sotto le loro aree, il Russell sopra la sua, l'oro sotto 4.000 e il petrolio appoggiato sui 100 dollari.

Martedì 3 novembre l'America rinnova la Camera e un terzo del Senato. Su Polymarket e Kalshi la vittoria dei democratici in entrambe le camere è data intorno al 70%: servono quattro seggi in più al Senato e gli scommettitori ne vedono sei. È lo scenario di base, ma non una certezza. Authers lo ricorda con il Brasile: una settimana fa Bolsonaro era dato all'80% e ha vinto Lula, con la Borsa di San Paolo in forte calo il giorno dopo. I risultati arrivano nella notte italiana fra martedì e mercoledì, quindi la reazione dei mercati si vede mercoledì mattina.

Un Congresso diviso cambia cosa passa in materia di bilancio e dazi nei due anni restanti del mandato. I settori che lo sentono di più sono la difesa, già scesa a ottobre sulle scommesse di una vittoria democratica, e la farmaceutica, dove la pressione sui prezzi dei farmaci resta in tutti gli scenari. Mike Wilson di Morgan Stanley resta rialzista e vede l'S&P 500 verso 8.000 comunque vada il voto. In mezzo c'è il caro vita: il Financial Times scrive che con Trump la benzina costa in media più che negli anni di Biden.

Venerdì alle 14:30 esce il rapporto sul lavoro di ottobre. A settembre i posti nuovi sono stati appena 29.000, con luglio e agosto rivisti al ribasso e la disoccupazione al 4,2%. La Fed è ferma al 3,75-4,00% dopo la riunione del 28 ottobre, con due voti per il rialzo. Un secondo mese debole sposterebbe la discussione dal prossimo rialzo alla fine del ciclo; un dato forte, con il petrolio a 100 dollari, riporterebbe in primo piano dicembre. Lunedì e mercoledì gli ISM, con la voce dei prezzi pagati, dicono quanto l'energia stia passando nei listini.

Nella settimana dei conti Alphabet ha perso da sola oltre 530 miliardi di dollari di capitalizzazione, Intel e Amazon hanno deluso, e ogni trimestrale è diventata un processo alla spesa per i data center. Eppure le stime sugli utili dei prossimi dodici mesi del settore tecnologico sono salite di circa il 17% in tre mesi, più del doppio dell'S&P 500. Quello che è cambiato è il prezzo: il Nasdaq 100 ha subito una forte compressione del rapporto prezzo/utili, il derating, nascosta proprio dagli utili in crescita.

Quanto può andare avanti? Keith Lerner di Truist ha fatto due conti. Il primo è incoraggiante: al multiplo di inizio rialzo, 18,2 volte gli utili attesi nell'ottobre 2022, il settore tecnologico dell'S&P 500 è solo il 2% sotto i livelli attuali. Il secondo no: nei cinque sell-off della tecnologia di questo ciclo le perdite sono andate dal 10 al 26%, e per allinearsi alla media mancherebbe un altro 8%. Bloomberg Economics aggiunge tre rischi: modelli sempre più simili fra loro, energia e permessi che rallentano gli investimenti, e altri rialzi dei tassi.

Lunedì sera Apple e Palantir presentano i conti, due modi molto diversi di stare dentro l'intelligenza artificiale. Martedì Amgen. Dopo Alphabet, Intel e Amazon il mercato punisce ogni delusione, e lo fa alla vigilia del voto. Per chi legge i grafici la conseguenza è pratica: Nasdaq e Russell possono andare in direzioni diverse senza che nessuno dei due sbagli, ed è esattamente quello che hanno fatto a ottobre.

Giovedì alle 13:00 la Bank of England decide con il Monetary Policy Report e le previsioni complete. Il Bank Rate è al 3,75%; a settembre il voto è stato 6-3, con tre membri già per il 4,00%, e il consenso si aspetta il primo rialzo dal 2023. Bloomberg scrive che la banca si sta chiedendo quale sia il nuovo tasso neutrale per l'economia britannica: per gran parte dell'anno aveva sostenuto che i tassi fossero abbastanza alti, ora non ne è più sicura.

La sterlina arriva all'appuntamento forte. Contro l'euro ha chiuso il miglior mese da quattro anni, aiutata dalla crisi politica francese e da un bilancio britannico che non ha spaventato i gilt. Nel paniere delle valute è la più forte oggi, in settimana e nel mese (+1,01%), mentre l'euro è il più debole sul mese (-1,32%) e sul trimestre (-2,04%). Un rialzo accompagnato da una porta aperta ad altri sostiene il movimento; un rialzo «da una volta sola» può fermarlo.

Sui grafici il confronto si legge su due cambi. La sterlina/dollaro è dentro la resistive area 1,3410-1,3450 che l'ha fermata a ottobre; l'euro/sterlina tenta il primo test della MM21 a 0,8350 dopo una discesa ordinata dentro il canale. Il posizionamento retail è tutto da una parte: 97% long sull'euro/sterlina, 85% long sull'euro/dollaro.

La relazione da tenere d'occhio è quella fra borsa e titoli di Stato. Sulle ultime venti sedute la correlazione fra il Nasdaq e il rendimento del decennale americano è a +0,61, cambiata rispetto agli ultimi sei mesi: quando la borsa scende, i Treasury salgono e i rendimenti calano. Vuol dire che a far vendere la tecnologia è la paura sugli utili, e che i titoli di Stato fanno il loro mestiere di rifugio. Se la correlazione tornasse negativa, con azioni e Treasury in discesa insieme, vorrebbe dire che a preoccupare sono di nuovo i tassi: è lo scenario in cui pagherebbero tutti.

L'oro è l'anomalia del mese. In teoria il rifugio, a ottobre ha perso il 6,9%, il peggior ottobre dal 2008, toccando il minimo di un anno. Bloomberg mette insieme due spinte: i timori sull'inflazione accesi dal petrolio, che tengono vivi i rialzi dei tassi, e chi ha venduto oro per coprire le perdite sulla tecnologia. A Londra Fresnillo, il migliore del FTSE 100 l'anno scorso con +436%, quest'anno è il peggiore.

Il petrolio apre la settimana sui 100 dollari. Secondo Axios, Trump vuole dare più tempo alla diplomazia con Teheran prima di eventuali raid dopo il voto, e il Brent è sceso intorno a 110 dollari, -3%. I paesi del Golfo temono che un nuovo attacco provochi una guerra più distruttiva delle precedenti. Il prezzo resta quasi doppio rispetto a gennaio: è tenuto su dalla paura, e la paura si muove sui titoli dei giornali. Il dollaro scende a 101,71, il VIX è a 19,02, sotto quota 20.