Nella settimana di riferimento, Kevin Warsh (membro della Federal Reserve, la banca centrale americana) ha tenuto un discorso che il mercato ha interpretato come hawkish, ovvero orientato ad alzare o mantenere alti i tassi di interesse per combattere l'inflazione. L'autore ritiene invece che fosse una ripetizione di quanto già detto a giugno, senza novità sostanziali. Le prossime pubblicazioni dei dati sull'occupazione (NFP, cioè i nuovi posti di lavoro creati) e sull'inflazione (CPI, l'indice dei prezzi al consumo) saranno decisive per capire cosa farà la Fed alla riunione di settembre. Al momento le probabilità di un taglio o di una pausa sono divise 50 a 50, il che significa che il mercato è in attesa e ogni dato può spostare l'ago della bilancia in modo significativo. Per chi investe in obbligazioni o in valute, questo è il momento di stare molto attenti ai comunicati ufficiali.

Il debito pubblico americano ha appena superato i 40 trilioni di dollari (40.000 miliardi), una cifra che fa impressione scritta per esteso. L'autore presenta però una raccolta di titoli di giornali e copertine di riviste dal 1862 a oggi che urlano catastrofe ogni volta che il debito supera un nuovo limite psicologico: un miliardo nel 1862, mille miliardi nel 1981, dieci mila miliardi nel 2008. Ogni volta la crisi definitiva non è arrivata. La tesi è semplice: il debito americano va visto in relazione alla crescita economica nominale (cioè al PIL calcolato senza togliere l'inflazione). Oggi la crescita nominale è intorno al 6 percento mentre i rendimenti dei titoli di stato a 30 anni (i Treasury, i bond del governo USA) sono al 5,3 percento: i rendimenti sono ancora inferiori alla crescita, il che suggerisce che il sistema regge. Una crisi vera del debito assomiglierebbe a qualcosa di molto più rumoroso: rendimenti in fuga, volatilità estrema, panico nei mercati. Niente di tutto ciò è visibile ora.

Un errore comune quando si parla di debito pubblico è guardare solo al passivo, cioè a quanto lo stato deve, senza considerare l'attivo, cioè quanto lo stato possiede. L'autore fa notare che il bilancio degli Stati Uniti ha un lato degli asset (terreni federali, infrastrutture, partecipazioni, riserve) che è enormemente più grande dei numeri del debito che vengono citati. È come giudicare la salute finanziaria di Apple guardando solo ai suoi debiti e ignorando che l'azienda genera centinaia di miliardi di dollari di ricavi ogni anno. Inoltre, molta parte del nuovo debito pubblico è semplicemente il trasferimento di debito privato allo stato (ad esempio durante la crisi del 2008 e quella del COVID), il che significa che le famiglie oggi hanno oneri finanziari relativamente bassi. Questo non vuol dire che tutto vada bene, ma che il problema è strutturalmente più lento e gestibile di quanto la narrativa allarmista suggerirebbe.

L'unico scenario che potrebbe davvero far deragliare il sistema, secondo l'autore, è un'inflazione persistente e fuori controllo. Finché l'inflazione rimane gestibile, i governi hanno a disposizione uno strumento silenzioso ma potente chiamato repressione finanziaria: tenere i tassi di interesse reali (cioè il rendimento dei bond tolto l'inflazione) bassi o negativi, in modo che il debito si eroda nel tempo senza che nessuno lo dichiari esplicitamente. È una forma di tassazione nascosta sul risparmio. Chi tiene soldi fermi sul conto corrente o in titoli a basso rendimento perde potere d'acquisto ogni anno senza rendersene conto. L'oro, che viene citato nel report come asset in rialzo, è storicamente la copertura principale contro questo tipo di erosione. Il messaggio pratico per chi investe è che le obbligazioni a lungo termine restano poco attraenti, mentre asset reali come oro, immobili o azioni di aziende con forte potere di determinare i prezzi offrono una protezione migliore.