Il dollaro si rafforza temporaneamente perché la Federal Reserve si appresta ad alzare i tassi di interesse di un ulteriore quarto di punto, ma ING chiarisce che non si tratta di un ritorno strutturale della valuta americana: il calo del dollaro è semplicemente rimandato alla primavera 2027, quando l'inflazione USA dovrebbe tornare vicino al 2% e i mercati torneranno ad aspettarsi tassi più bassi. Nel frattempo, lo yen giapponese resta sotto pressione ma con molte buone notizie già scontate nei prezzi, mentre le valute ad alto rendimento nei mercati emergenti continuano a essere favorite in un contesto di bassa volatilità.
Analisi Approfondita
Il quadro generale: un dollaro più forte, ma solo per ora
ING si aspetta che la Federal Reserve, la banca centrale americana, alzi i tassi di interesse di 25 punti base (un quarto di punto percentuale) il 16 settembre 2026, portandoli al 4,00%. Questa mossa, considerata 'hawkish' (cioè orientata a combattere l'inflazione con tassi più alti), sostiene temporaneamente il dollaro perché rende i titoli di stato americani più attraenti per gli investitori globali. Il meccanismo è semplice: tassi più alti negli USA attirano capitali dall'estero, e per comprare asset americani bisogna prima comprare dollari, facendone salire il prezzo. Tuttavia, ING sottolinea con forza che questa non è una svolta strutturale per il dollaro: si tratta di un singolo rialzo, dopo il quale la Fed dovrebbe restare ferma fino almeno al quarto trimestre del 2027. Il vero turning point per il dollaro arriverà nella primavera 2027, quando l'inflazione USA dovrebbe essere tornata vicino all'obiettivo del 2% e i mercati inizieranno ad anticipare tagli dei tassi. A quel punto il dollaro riprenderà il suo percorso di indebolimento.
Come si muovono i mercati: le coppie valutarie chiave
L'euro contro dollaro (EUR/USD) si trova attualmente a 1.1623 e ING rivede leggermente al ribasso le previsioni: a un mese il target scende a 1.15, per poi risalire gradualmente a 1.19 nell'arco di dodici mesi. Questo perché una curva dei rendimenti americana più piatta (cioè con un minore divario tra i tassi a breve e a lungo termine) tende a favorire il dollaro rispetto alle valute a basso rendimento come l'euro. Anche la BCE alzerà i tassi al 2,50% il 10 settembre, ma potrebbe trattarsi di un rialzo 'dovish' (meno aggressivo del previsto) a causa delle pressioni sui titoli di stato francesi in vista della stagione dei bilanci. Lo yen giapponese (USD/JPY) è la coppia più volatile: dopo un intervento congiunto USA-Giappone sui mercati valutari, il cambio si trova a 155.50 e ING prevede che resti in un range 155-160 nel breve, con rischi al ribasso (cioè di un ulteriore rafforzamento dello yen) se Tokyo dovesse alzare i tassi in modo più aggressivo del previsto. La sterlina britannica (GBP/USD) è sostenuta dal tasso di deposito al 3.80% ma potrebbe indebolirsi in vista del primo budget del nuovo Cancelliere John Healey il 28 ottobre.
I mercati emergenti: chi vince e chi rischia
Nei mercati emergenti, le valute ad alto rendimento restano le preferite degli investitori in un contesto di bassa volatilità, una condizione che favorisce le strategie di 'carry trade' (prendere a prestito in valute a basso tasso e investire in valute ad alto tasso per guadagnare il differenziale). La lira turca (USD/TRY a 48.44) rimane popolare grazie agli alti tassi, ma si segnala un rallentamento della crescita. Il real brasiliano (USD/BRL a 5.1261) è sotto osservazione in vista delle elezioni presidenziali del 4 ottobre, con i sondaggi che mostrano un testa a testa tra Lula e Bolsonaro: gli investitori stranieri preferiscono le politiche di bilancio più rigide di Bolsonaro. Il fiorino ungherese è giudicato positivamente da ING in vista dei piani di bilancio di ottobre. In Asia, lo yuan cinese (USD/CNY) continua ad apprezzarsi toccando il minimo dal 2023 a 6.71, sostenuto dall'enorme surplus commerciale cinese che genera costanti conversioni di dollari in yuan da parte degli esportatori. Il won sudcoreano ha segnato un calo del 13% dal massimo estivo, ma ING ritiene difficile che rompa stabilmente quota 1350.
I rischi da tenere d'occhio
Il principale rischio identificato nel report riguarda il Giappone: se la Banca del Giappone (BoJ) dovesse alzare i tassi in modo più aggressivo del previsto, o se emergesse un accordo formale tra Washington e Tokyo sulle politiche valutarie, lo yen potrebbe apprezzarsi bruscamente e il cambio USD/JPY potrebbe scendere sotto 150. Un secondo rischio riguarda le elezioni di metà mandato americane di novembre: un risultato incerto potrebbe destabilizzare il dollaro e anticipare il suo calo previsto per la primavera. Terzo fattore di rischio è il mercato obbligazionario USA (il 'bond market'): se il governo americano perdesse il controllo dei tassi a lungo termine, ossia se i rendimenti dei Treasury a lunga scadenza salissero in modo disordinato, si potrebbe innescare una fuga verso valute rifugio come il franco svizzero. Infine, la geopolitica, in particolare i conflitti in Medio Oriente, continua a influenzare i prezzi dell'energia e quindi valute come la corona norvegese e la corona svedese.
Cosa aspettarsi nelle prossime settimane
Il calendario è fitto di appuntamenti cruciali: il 10 settembre si riunisce la BCE, il 16 settembre è il turno della Fed, il 18 settembre tocca alla Banca del Giappone, il 24 settembre alla Banca nazionale svizzera. In questo contesto, ING consiglia di monitorare soprattutto tre cose: l'entità del rialzo della BoJ (25 o 50 punti base farà una differenza enorme per lo yen), i segnali fiscali dal budget britannico del 28 ottobre e l'esito delle elezioni brasiliane del 4 ottobre. Per le valute nordiche, la corona norvegese (EUR/NOK) appare ben posizionata grazie ai prezzi energetici ancora alti e a una curva dei tassi che non sopravvaluta l'inasprimento monetario, con ING che vede il cambio scendere verso 10.50 nei prossimi dodici mesi. La corona svedese invece dipende dall'evoluzione dei prezzi energetici e dalle decisioni di ECB e Fed.
Implicazioni per i Mercati
Il tema centrale per le prossime settimane è il rialzo della Fed del 16 settembre: se confermato, rafforzerà temporaneamente il dollaro contro euro, yen e valute emergenti, ma non invertirà il trend di medio termine verso un dollaro più debole previsto per la primavera 2027. Gli asset da monitorare con maggiore attenzione sono: lo yen giapponese, dove la decisione della BoJ il 18 settembre potrebbe generare movimenti bruschi sia al rialzo che al ribasso, e il real brasiliano, dove le elezioni del 4 ottobre rappresentano un evento binario (cioè con due esiti molto diversi tra loro) per chi è investito in asset latinoamericani. Sul fronte europeo, la corona norvegese offre il miglior profilo rischio/rendimento nel G10 grazie ai prezzi energetici e ai tassi competitivi, mentre l'euro potrebbe subire pressioni nel breve prima di riprendere il percorso di apprezzamento verso il 2027. Chi ha portafogli internazionali dovrebbe valutare di aumentare l'esposizione alle valute ad alto rendimento (real, lira turca, tenge kazako) ma con copertura sul rischio politico, e di ridurre l'esposizione al dollaro americano in ottica di sei-dodici mesi.
Grafici del Report
EUR/USD: September Fed hike delays dollar drop
Cosa mostra: Il grafico mostra l'andamento storico del cambio EUR/USD dal 2023 al 2025 (linea grigia, con oscillazioni tra circa 0.95 e 1.15) e le previsioni ING fino al 2027 (linea arancione) affiancate ai forward di mercato (linea azzurra). Le previsioni ING mostrano un cambio che sale gradualmente da 1.15 a 1.19 nel corso dei dodici mesi successivi, mentre i forward di mercato si assestano poco sopra 1.17.
Implicazione: Chi investe in euro o in asset europei vede confermato un lento recupero della valuta comune sul dollaro nel medio termine, con il punto di svolta atteso nella prima metà del 2027. Nel breve, tuttavia, il rialzo Fed spingerà l'EUR/USD verso 1.15, un livello che potrebbe offrire un punto di ingresso interessante per chi vuole posizionarsi su un euro più forte nel lungo periodo.
USD/JPY: Highly volatile
Cosa mostra: Il grafico illustra il cambio USD/JPY dal 2023 al 2025, con una salita marcata da circa 110 fino a picchi intorno a 165-170, seguita da un brusco calo verso 155. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una stabilizzazione intorno a 159 nel breve e una discesa graduale verso 157 a dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) mostrano un calo più rapido verso 152.
Implicazione: La differenza tra le previsioni ING e i forward di mercato è significativa: il mercato si aspetta uno yen molto più forte di quanto preveda ING, il che significa che chi scommette su un rafforzamento rapido dello yen potrebbe restare deluso nel breve. Il range 155-160 è il campo di battaglia da monitorare, e una rottura decisa al ribasso (cioè uno yen molto più forte) sarebbe un segnale di cambiamento importante nelle politiche monetarie globali.
GBP/USD: Fiscal story returns
Cosa mostra: Il grafico mostra la sterlina contro dollaro dal 2023 al 2025, con una risalita da circa 1.05 fino agli attuali 1.35. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una leggera discesa a 1.32 nell'arco di dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) sono praticamente piatti attorno a 1.35.
Implicazione: La sterlina è sostenuta dai tassi alti della Bank of England, ma il rischio principale per i prossimi mesi è di natura fiscale: se il budget del 28 ottobre dovesse contenere aumenti di tasse significativi o segnali di instabilità nei conti pubblici, la sterlina potrebbe indebolirsi. Chi detiene asset in sterline dovrebbe tenere d'occhio questo appuntamento come principale catalizzatore di volatilità.
EUR/JPY: Intervention watch ongoing
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/JPY in salita dai minimi di circa 120 nel 2023 fino a un picco attorno a 175-180, con una discesa recente verso l'area 165-170 e il livello attuale a 180.72. Le previsioni ING (linea arancione) mostrano una stabilizzazione e poi una risalita verso 187 a dodici mesi, in contrasto con i forward di mercato (linea azzurra) che indicano un calo verso 178.
Implicazione: ING è più costruttiva sull'EUR/JPY rispetto al consenso di mercato, ritenendo che lo yen abbia già incorporato molte buone notizie nei prezzi. L'area 180-185 è considerata il range di equilibrio nel breve, e solo una mossa a sorpresa della BoJ (rialzo di 50 punti base invece di 25) potrebbe spingere il cambio significativamente al ribasso.
EUR/GBP: Finding the right level
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/GBP in un range stretto tra circa 0.82 e 0.88 negli ultimi anni, con la quotazione attuale a 0.8589. Le previsioni ING (linea arancione) puntano a un graduale rialzo verso 0.90 nell'arco di dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) mostrano un leggero apprezzamento della sterlina verso 0.87.
Implicazione: ING vede la sterlina destinata a indebolirsi gradualmente rispetto all'euro, ma il processo è più lento del previsto a causa dell'elevato rendimento reale della sterlina e della bassa volatilità del mercato. Chi opera su questa coppia deve sapere che la volatilità implicita (il prezzo delle opzioni valutarie) è ai minimi storici sotto il 3% annualizzato, rendendo il costo di copertura del rischio cambio eccezionalmente basso.
EUR/CHF: Rate differentials versus the debasement trade
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/CHF in un calo di lungo periodo da circa 1.05 nel 2023 fino agli attuali 0.94, con una fase di stabilizzazione negli ultimi mesi. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una sostanziale stabilità attorno a 0.94 nel breve e un lieve recupero verso 0.95 a dodici mesi.
Implicazione: Il franco svizzero è tirato in direzioni opposte: da un lato i prezzi energetici alti spingono i tassi globali verso l'alto, riducendo il vantaggio del franco come valuta rifugio a basso rendimento; dall'altro, ogni segnale di instabilità nei mercati (come l'intervento del Tesoro USA sui mercati obbligazionari) fa scattare immediatamente acquisti di franco. Chi investe in franchi svizzeri dovrebbe monitorare sia le decisioni della SNB il 24 settembre sia le tensioni sui mercati dei titoli di stato americani.
EUR/SEK: ECB and Riksbank pricing both too hawkish
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/SEK con una discesa dai picchi di circa 11.80-12.00 nel 2023-2024 verso gli attuali 11.15. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una continuazione del calo verso 10.60 a dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) restano sostanzialmente stabili attorno a 11.10.
Implicazione: ING è più ottimista sulla corona svedese rispetto al mercato, ma sottolinea che i prezzi del petrolio e gli sviluppi in Medio Oriente rappresentano il principale rischio al rialzo per EUR/SEK nel breve termine. Il mercato sta prezzando circa 30 punti base di rialzo entro fine anno per la Riksbank, una stima che ING considera eccessiva: se queste aspettative vengono ridimensionate, la corona potrebbe subire pressione.
EUR/NOK: NOK remains in a solid spot
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/NOK con un andamento molto volatile tra 9.50 e 12.50 negli ultimi anni, e una discesa recente dagli oltre 12.00 agli attuali 10.79. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una discesa verso 10.50 a dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) mostrano un leggero aumento verso 11.00.
Implicazione: La corona norvegese è una delle poche valute G10 dove ING ritiene che il mercato non stia esagerando con le aspettative di rialzo dei tassi: la Norges Bank potrebbe alzare i tassi in novembre o persino in settembre, e i prezzi energetici elevati danno supporto strutturale alla valuta. Chi vuole ridurre l'esposizione all'euro nell'area G10 potrebbe trovare nella corona norvegese un'alternativa interessante con buon carry (rendimento da differenziale tassi).
USD/CAD: Underpricing tariff impact
Cosa mostra: Il grafico mostra USD/CAD con un'oscillazione tra circa 1.20 e 1.45 negli ultimi anni, con il livello attuale a 1.3829. Le previsioni ING (linea arancione) indicano un breve rialzo verso 1.39-1.40 nel brevissimo termine, seguito da una discesa verso 1.36 a dodici mesi.
Implicazione: ING ritiene che il mercato stia sottovalutando il rischio legato alle tariffe commerciali tra USA e Canada: se le tensioni commerciali si intensificassero, il dollaro canadese potrebbe indebolirsi ulteriormente rispetto al dollaro americano. Tuttavia, se i negoziati portassero a un accordo commerciale, USD/CAD potrebbe scendere rapidamente verso 1.37, offrendo un'opportunità per chi è già posizionato su un dollaro canadese più forte.
AUD/USD: RBA can hike once more
Cosa mostra: Il grafico mostra AUD/USD con una risalita dai minimi di circa 0.55-0.60 nel 2023-2024 verso gli attuali 0.7222. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una stabilità attorno a 0.72-0.74 nei prossimi dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) mostrano un lieve calo verso 0.72.
Implicazione: Il dollaro australiano è sostenuto da un'economia robusta e dalla prospettiva di un ulteriore rialzo della RBA (Reserve Bank of Australia) al 4.60% a settembre. ING lo considera una delle valute G10 meglio posizionate per resistere al rimbalzo del dollaro americano nel breve termine: chi cerca valute ad alto rendimento nel mondo sviluppato dovrebbe guardare con interesse all'Australia.
EUR/PLN: Zloty hit by risk-off mood
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/PLN con una discesa dai picchi di oltre 4.80 del 2023 verso gli attuali 4.3129, con una recente fiammata verso 4.35 legata alle tensioni geopolitiche. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una stabilizzazione attorno a 4.28-4.30 nei prossimi dodici mesi.
Implicazione: Lo zloty polacco ha sofferto delle tensioni geopolitiche legate al conflitto russo in Europa, ma ING ritiene che il movimento verso 4.35 sia temporaneo. I fondamentali polacchi, incluse le aspettative di afflussi di fondi europei e la crescita economica relativa, giustificano livelli più bassi di EUR/PLN nel medio termine.
EUR/HUF: The gloomy days won't last too long for the forint
Cosa mostra: Il grafico mostra EUR/HUF con una forte volatilità storica, con picchi oltre 425 nel 2023 e una discesa verso gli attuali 362.18. Le previsioni ING (linea arancione) indicano un lieve rimbalzo verso 365 nel breve e una stabilizzazione attorno a 360-362 a dodici mesi.
Implicazione: Il fiorino ungherese ha sovraperformato rispetto ai paesi vicini, ma ING ritiene che una correzione tecnica fosse inevitabile. La chiave per il fiorino nei prossimi mesi sarà la credibilità del piano di bilancio che verrà presentato in ottobre: se convincente, il cambio potrebbe tornare sotto 360, avvicinando l'Ungheria al percorso di convergenza verso l'euro.
USD/BRL: Presidential election race tightens
Cosa mostra: Il grafico mostra USD/BRL con una discesa dai massimi di oltre 6.50 nel 2023-2024 verso gli attuali 5.1261. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una continuazione del calo verso 4.75 a dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) mostrano un rialzo verso 5.50.
Implicazione: Il real brasiliano è la valuta da monitorare per eccellenza nelle prossime settimane: l'esito delle elezioni del 4 ottobre determinerà la direzione del cambio. I rendimenti impliciti a tre mesi sul real si trovano attorno al 12.3%, il che significa che il carry trade (investire in real per incassare il differenziale di rendimento) è molto attraente, ma comporta un rischio politico concreto che potrebbe materializzarsi rapidamente.
Cosa mostra: Il grafico mostra USD/CNY con una discesa dai picchi oltre 7.30 del 2023 verso gli attuali 6.7106, il livello più basso dall'inizio del 2023. Le previsioni ING (linea arancione) indicano una continuazione del calo verso 6.60 a dodici mesi, mentre i forward di mercato (linea azzurra) mostrano una discesa più lenta verso 6.53.
Implicazione: Lo yuan cinese continua ad apprezzarsi grazie all'enorme surplus commerciale della Cina, che genera una domanda strutturale di yuan da parte degli esportatori cinesi che convertono i dollari incassati. ING mantiene una banda di oscillazione 6.67-6.92 per la seconda metà del 2026, con rischi orientati verso uno yuan più forte. Chi esporta verso la Cina o ha debiti in yuan dovrebbe considerare questo trend nella propria gestione del rischio valutario.
