Il terzo trimestre del 2026 ha consegnato agli investitori un panorama frammentato e pieno di contrasti. Le materie prime (commodities) hanno dominato la classifica delle performance, con il petrolio Brent che ha guadagnato il 42% nel solo trimestre, trascinato dalla guerra tra Stati Uniti e Iran. Le azioni americane, rappresentate dall'indice S&P 500, sono rimaste positive con un rialzo del 2,3%, sostenute da risultati aziendali migliori del previsto. Al contrario, le obbligazioni (bond) di tutti i principali paesi hanno sofferto perdite significative, perché quando i tassi di interesse salgono il valore dei titoli già emessi scende. L'oro ha trovato stabilità intorno a 4.319 dollari, dopo aver toccato un massimo di 4.517 dollari durante l'anno, comportandosi come bene rifugio ma senza grandi exploit. Il dollaro americano ha mantenuto una forza moderata rispetto alle principali valute, confermando il suo ruolo di valuta dominante nei momenti di incertezza globale. In sintesi, il trimestre ha premiato chi ha scelto energia e tecnologia e ha punito chi ha scommesso sulla stabilità dei tassi.
Nel mondo delle azioni, il terzo trimestre ha prodotto risultati molto differenti a seconda della geografia. Singapore ha guidato la classifica globale con un rendimento dell'11,2%, seguita da Hong Kong (più 8,6%) e Brasile (più 8,3%), mercati che hanno beneficiato dell'aumento dei prezzi delle materie prime. Gli indici americani Nasdaq e S&P 500 hanno guadagnato rispettivamente il 2,6% e il 2,3%, grazie soprattutto alla forza del settore tecnologico e della sanità. In fondo alla classifica troviamo la Corea del Sud con un crollo del 19,2%, la Cina con meno 11,7% e il Qatar con meno 9,7%, penalizzati da fragilità locali e da tensioni geopolitiche. Guardando ai settori dell'S&P 500, l'energia ha dominato con un guadagno del 17,2%, seguita dall'informatica (IT) con più 7,2%. I settori più difensivi come le utility (aziende che forniscono elettricità e gas) hanno perso il 12,4%, vittima dell'aumento dei tassi che rende meno attraenti i loro dividendi. Anche le piccole imprese americane, rappresentate dal Russell 2000, hanno sofferto con un meno 7,2%, perché più esposte al costo del debito crescente.
Il fenomeno più importante del trimestre è stato il rapido aumento dei tassi di interesse sui titoli di Stato in tutto il mondo, un evento che i mercati definiscono 'selloff sulla duration' (vendita massiccia di obbligazioni a lungo termine). In Francia il rendimento decennale (il tasso che lo Stato paga a chi gli presta soldi per dieci anni) è salito di ben 121 punti base, ovvero più di un punto percentuale intero in soli tre mesi. Gli Stati Uniti hanno visto un aumento di 82 punti base sul decennale, con il titolo trentennale americano che ha raggiunto il 5,63%, un livello che non si vedeva da decenni. La curva dei rendimenti americana (la linea che unisce i tassi a breve e a lungo termine) si è spostata tutta verso l'alto, con aumenti più pronunciati nelle scadenze medie tra i tre e i sette anni. Questo significa che finanziare il debito, sia per gli Stati che per le aziende, è diventato molto più costoso. Solo la Cina si è mossa in controtendenza, con un calo di 5 punti base, riflettendo una politica monetaria interna diversa. Chi possiede obbligazioni, soprattutto quelle a lungo termine, ha subito perdite in conto capitale anche dell'ordine del 4-6% in un solo trimestre.
Il conflitto tra Stati Uniti e Iran ha rivoluzionato il mercato energetico nel 2026. Il prezzo del Brent, il petrolio di riferimento internazionale, è passato da circa 50 dollari a inizio anno a oltre 104 dollari, con un guadagno del 94% nel primo trimestre prima di una correzione e poi di un nuovo rimbalzo del 42% nel terzo trimestre. Ancora più impressionante è la performance dei prodotti raffinati, ovvero i derivati del petrolio lavorati come jet fuel, diesel e benzina: il carburante per aerei ha guadagnato il 136% dall'inizio dell'anno, il diesel il 134%, la benzina il 102%. Questo significa che le raffinerie, che trasformano il greggio in prodotti finiti, hanno guadagnato margini storicamente elevati. Anche il gas naturale europeo ha vissuto una parabola simile, con un aumento dell'80% nel primo trimestre, una correzione del 14% e poi un rimbalzo del 67% nel terzo, arrivando a 72 euro per megawattora. Il gas americano, invece, ha perso il 7,6%, mostrando come i mercati energetici regionali possano muoversi in direzioni opposte. Questi movimenti hanno impatti diretti sulla vita quotidiana: costi di trasporto, bollette e prezzi di quasi tutti i beni aumentano quando l'energia sale.
Nel mondo del credito (prestiti e obbligazioni aziendali), il trimestre ha evidenziato una distinzione importante tra spread (il costo extra che un'azienda paga rispetto allo Stato per finanziarsi) e rendimenti assoluti. Gli spread delle obbligazioni aziendali di alta qualità (investment grade, ovvero emittenti solidi con buon merito creditizio) sono rimasti sostanzialmente stabili con un aumento di soli 6 punti base, segnalando che il mercato non teme particolarmente fallimenti aziendali imminenti. Al contrario, le obbligazioni ad alto rendimento (high yield, ovvero aziende più rischiose che pagano cedole più alte) hanno visto gli spread allargarsi di 41 punti base in media, con situazioni critiche nel settore telecom (più 140 bps) e sanitario (più 90 bps). Nonostante la tenuta degli spread, i rendimenti totali sono stati negativi per quasi tutte le categorie di credito, perché l'aumento generale dei tassi di mercato ha fatto scendere il prezzo dei bond. I flussi di investimento nei fondi obbligazionari IG (investment grade) si sono ridotti progressivamente durante il terzo trimestre, passando da oltre 8 miliardi di dollari a luglio a soli 4,5 miliardi a settembre, segnale di un interesse calante degli investitori. I prestiti a tasso variabile (leveraged loans) sono stati tra i pochi strumenti creditizi a chiudere in positivo con un più 2%, proprio perché il loro rendimento si adatta automaticamente all'aumento dei tassi.
Il report evidenzia chiaramente tre rischi principali che gli investitori devono monitorare. Il primo è la geopolitica mediorientale: il conflitto USA-Iran non mostra segni di risoluzione rapida e continua a tenere alta la pressione sui prezzi energetici, con effetti a cascata su inflazione e crescita globale. Il secondo rischio è l'ulteriore aumento dei tassi di interesse: se i banchieri centrali decidono di reagire all'inflazione energetica con nuovi rialzi, le obbligazioni e i settori sensibili ai tassi come immobiliare e utility potrebbero subire ulteriori perdite. Il terzo rischio è il rallentamento della crescita in alcune economie chiave: le previsioni del PIL (prodotto interno lordo, cioè la ricchezza prodotta da un paese) sono state riviste al ribasso per molti paesi della regione MENA (Medio Oriente e Nord Africa), con Qatar e Kuwait che vedono previsioni crollare rispettivamente a meno 22,1% e meno 21,2%, riflettendo l'impatto diretto del conflitto. L'India e Singapore invece mostrano revisioni al rialzo, confermandosi come aree di crescita relativamente al riparo dalle tensioni mediorientali. Il mercato azionario americano regge, ma la resistenza degli utili aziendali sarà messa alla prova nel quarto trimestre se i costi energetici e del debito continueranno a salire.
Nonostante il contesto difficile, i mercati primari (dove le aziende raccolgono nuovi capitali emettendo obbligazioni o azioni) stanno registrando volumi record. L'emissione di obbligazioni investment grade in dollari ha raggiunto 1,7 trilioni di dollari nei primi nove mesi del 2026, il 29% in più rispetto allo stesso periodo del 2025, trainata soprattutto dai grandi nomi della tecnologia. Il solo terzo trimestre ha visto 520 miliardi di dollari di nuove emissioni, un aumento del 28% anno su anno. Anche il mercato delle fusioni e acquisizioni (M&A) è in grande forma, con gli Stati Uniti che rappresentano da soli il 51% di tutta l'attività globale. Questo livello di attività nei mercati primari suggerisce che, nonostante i tassi alti, le grandi aziende continuano a trovare finanziatori disposti a prestare loro denaro, scommettendo sulla solidità dei loro modelli di business. Per chi investe, il messaggio è chiaro: i mercati sono selettivi, premiano la qualità e la capacità di generare utili, e penalizzano duramente chi non riesce a stare al passo con il costo crescente del debito.
Il quadro che emerge dal report è quello di un mercato diviso in due velocità: chi ha scommesso su energia, tecnologia e azioni americane ha guadagnato, mentre chi deteneva obbligazioni a lungo termine o azioni europee, giapponesi e dei mercati emergenti ha subito perdite significative. Il dato più rilevante per le prossime settimane è l'andamento dei tassi di interesse: con i rendimenti trentennali americani già al 5,63% e quelli francesi vicino ai massimi storici, qualsiasi segnale di inflazione persistente o di ulteriori deficit fiscali potrebbe spingere i tassi ancora più in alto, amplificando le perdite sui bond e mettendo pressione sui settori azionari sensibili al costo del denaro come immobiliare e utility. L'energia resta il punto caldo da monitorare, perché ogni escalation geopolitica in Medio Oriente si traduce quasi immediatamente in prezzi più alti di benzina e jet fuel, con effetti a cascata sull'inflazione globale. Per un investitore, il messaggio pratico è: privilegiare asset a breve duration (come titoli di Stato a breve scadenza o prestiti a tasso variabile), mantenere esposizione selettiva all'energia e alla tecnologia americana, e ridurre l'esposizione ai mercati del Golfo e alle obbligazioni europee fino a quando il quadro geopolitico non si schiarisce.
