Guardando dentro i dati, la creazione di posti di lavoro resta concentrata nel settore dei servizi, in particolare nella sanità e istruzione privata e nel tempo libero e ospitalità (ristoranti, hotel, intrattenimento), che da inizio 2023 hanno accumulato oltre 2.500.000 posti. Il mercato si trova in una fase definita dagli analisti come 'low-hire, low-fire': poche assunzioni, ma anche pochi licenziamenti, il che segnala stabilità ma non vivacità. Il rapporto tra posti vacanti e disoccupati (il cosiddetto V/U ratio) è sceso a circa 1, vale a dire che oggi c'è grossomodo un'offerta di lavoro per ogni persona che cerca un impiego, un equilibrio molto diverso dal picco post-pandemia quando i posti vacanti erano quasi il doppio dei disoccupati. Il tasso di dimissioni volontarie (quits rate, un indicatore della fiducia dei lavoratori nel trovare un'alternativa migliore) resta basso e stabile, a segnalare che i lavoratori sono più cauti nel cambiare impiego. La crescita salariale annualizzata si attesta intorno al 2,8% su base trimestrale, in rallentamento rispetto ai picchi recenti, il che contribuisce a ridurre le pressioni inflazionistiche legate al costo del lavoro.

Il dato di inflazione di agosto ha fatto scattare qualche campanello d'allarme, ma Natixis invita alla cautela nell'interpretarlo: il CPI headline (l'indice generale dei prezzi al consumo) è salito dello 0,4% nel mese, trainato in parte da componenti volatili come i prezzi dell'energia. Il CPI core (che esclude energia e alimentari per misurare la tendenza di fondo) è aumentato dello 0,3%, leggermente sopra le attese. L'analisi settoriale mostra però che le pressioni sui prezzi sono state diffuse ma non strutturali: i beni core (prodotti fisici non alimentari né energetici) hanno visto una certa ripresa su base trimestrale annualizzata, ma i servizi al netto degli affitti (il cosiddetto supercore, la componente più legata all'economia reale e al costo del lavoro) restano su traiettorie moderate. I prezzi degli affitti equivalenti (Owners' Equivalent Rent, ovvero quanto costerebbe affittare la propria casa sul mercato) continuano a scendere lentamente, riflettendo il raffreddamento del mercato immobiliare. Il quadro complessivo resta quindi disinflazionistico (cioè di inflazione in calo), anche se il percorso non è lineare.

Natixis si aspetta che la Fed abbia alzato i tassi a settembre e che possa farlo ancora una volta, ma senza che questo cambi la traiettoria di medio periodo: l'obiettivo rimane riportare l'inflazione verso il 2% senza distruggere il mercato del lavoro. Le condizioni finanziarie (un insieme di indicatori che misura quanto sia facile o difficile per famiglie e imprese accedere al credito) restano complessivamente accomodanti, cioè favorevoli alla crescita, con l'unica eccezione del tasso sui mutui a 30 anni che continua a pesare sul settore immobiliare. I tassi breakeven a 10 anni (la misura implicita di inflazione attesa dai mercati obbligazionari, ovvero la differenza tra i rendimenti dei titoli nominali e quelli indicizzati all'inflazione) si attestano intorno al 2,2-2,4%, segnalando che i mercati si aspettano un ritorno graduale all'obiettivo della Fed. Le piccole imprese, rilevate attraverso il sondaggio NFIB, mostrano minore ottimismo rispetto alla crescita della forza lavoro e nessuna intenzione di aumentare prezzi o salari in modo aggressivo, un segnale positivo per la lotta all'inflazione.

Due fattori strutturali meritano attenzione nelle prossime settimane. Il primo riguarda l'immigrazione: il Congressional Budget Office (CBO) prevede un rallentamento significativo dei flussi migratori netti, e storicamente esiste una correlazione inversa tra immigrazione e crescita salariale (coefficiente di correlazione pari a -0,87 secondo Natixis), il che suggerisce che salari più alti potrebbero essere in arrivo se i lavoratori stranieri dovessero diventare più scarsi. Il secondo fattore è l'intelligenza artificiale: i settori più esposti all'automazione (informatica, servizi professionali e finanziari) mostrano già una crescita dell'occupazione più debole rispetto ad altri comparti, e i tagli di posti di lavoro motivati esplicitamente dall'AI hanno raggiunto livelli storicamente elevati nei mesi scorsi, anche se agosto ha segnato un certo rallentamento. La durata media della disoccupazione resta elevata (intorno alle 10-11 settimane), indicando che chi perde il lavoro fatica più del passato a reinserirsi rapidamente, un segnale di minore dinamismo del mercato.