Nonostante il deterioramento del quadro macro, le azioni americane hanno finora retto grazie alla crescita straordinaria degli utili aziendali, trainata dagli investimenti nell'intelligenza artificiale. Il consensus LSEG I/B/E/S al 25 settembre stima una crescita degli utili dell'S&P 500 per il terzo trimestre 2026 del 30,2% rispetto all'anno precedente, quasi il doppio rispetto al 16,1% atteso un anno fa. Il settore tecnologico è ancora più esplosivo: crescita prevista degli utili del 65,1%, con i semiconduttori (i chip alla base dell'AI) in cima con un +131,7%. Questi numeri spiegano perché il mercato azionario abbia potuto ignorare, almeno in parte, l'aumento dei tassi di interesse e le tensioni geopolitiche. Tuttavia, l'analista avverte che questo scudo non è infinito: quando i rendimenti obbligazionari salgono troppo, il costo del denaro pesa su tutte le aziende e gli investitori iniziano a preferire le obbligazioni rispetto alle azioni.

Il rendimento del Treasury a 10 anni (il tasso di interesse che lo Stato americano paga sui propri titoli decennali, considerato il termometro del costo del denaro globale) ha raggiunto il 5,34%, mentre quello a 30 anni è arrivato al 5,69%: entrambi ai livelli più alti rispettivamente dal 2002. Il Treasury a 2 anni tocca il 4,96%, ben 108 punti base (circa 1,08%) al di sopra del tasso ufficiale della Federal Reserve, un segnale che i mercati si aspettano ulteriori rialzi dei tassi. Il report segnala che il ciclo rialzista della Fed con Kevin Warsh al timone potrebbe portare ad aumenti aggiuntivi fino a 75 punti base entro fine anno. Il dato sull'inflazione PCE core (la misura preferita dalla Fed per valutare i prezzi al consumo, esclusi energia e alimentari), pari al 3,0% in agosto contro attese del 3,3%, ha leggermente ridotto le aspettative di un rialzo immediato: i mercati monetari scontano ora solo 30 punti base di ulteriori aumenti entro dicembre, contro i 52 di metà settembre.

L'aumento dei rendimenti obbligazionari ha generato due effetti collaterali importanti. Il primo è l'aumento dell'indice MOVE (l'equivalente del VIX per le obbligazioni, cioè una misura di quanto i mercati si aspettano oscillazioni nei prezzi dei titoli di Stato): il MOVE si avvicina ai picchi raggiunti durante l'attacco USA-Israele all'Iran, un livello di allarme elevato. Il secondo è l'allargamento degli spread high-yield (la differenza di rendimento tra obbligazioni societarie rischiose e titoli di Stato sicuri: quando cresce, significa che i mercati vedono le aziende come più fragili). Il danno più silenzioso si cela nel credito privato, cioè i prestiti concessi da fondi e istituzioni non bancarie, che non vengono valutati giornalmente al prezzo di mercato e quindi non mostrano ancora le perdite reali. Sul fronte immobiliare, il tasso sui mutui a 7,3% ha fatto collassare le richieste di mutuo del 37% su base annua, un segnale preoccupante per chi detiene case o azioni legate al settore immobiliare.

Pechino ha introdotto un sussidio sui tassi ipotecari per acquirenti di prima casa di immobili fino a 120 mq e 1,5 milioni di renminbi: gli acquirenti idonei riceveranno un sussidio dell'1% annuo su mutui fino a 1 milione di renminbi per un massimo di cinque anni. La misura è destinata principalmente alle famiglie a reddito medio-basso nelle città di terza e quarta fascia, ed è la prima iniziativa nazionale centralizzata a sostegno della domanda immobiliare. Il mercato azionario ha reagito con moderazione: l'indice MSCI China Property è salito solo del 2,6% dall'annuncio. I dati sui prestiti alle famiglie cinesi dipingono un quadro preoccupante: i mutui e i crediti al consumo sono scesi del 1,6% su base annua ad agosto, con un calo record di 1.030 miliardi di renminbi nei primi otto mesi del 2026. Questo è il segnale di una contrazione reale della voglia o della capacità di indebitarsi, che frena la crescita dei consumi interni.

In un contesto in cui i titoli di Stato dei paesi del G7 (USA, Germania, Giappone, ecc.) continuano a perdere valore per l'aumento dei tassi, il portafoglio sovrano globale di GREED & fear composto da obbligazioni in valuta locale di paesi emergenti (Cina, India, Singapore, Brasile) ha sovraperformato il benchmark G7 del 73,5% dalla sua nascita nel marzo 2020. Nel solo terzo trimestre 2026, il portafoglio è salito del 2,9% in dollari contro un calo del 2,7% dell'indice G7. Il rendimento medio del portafoglio è al 6,97%, con il Brasile che pesa il 30% e offre un rendimento del 14,10% sul decennale in real. La tesi di fondo è che le obbligazioni governative del G7 si trovino in un mercato ribassista strutturale (cioè una tendenza al ribasso duratura, non temporanea) dopo 39 anni di rendimenti in calo, e che gli investitori facciano bene a guardare altrove.