Dopo la pandemia, le aziende europee hanno dovuto fare i conti con catene di fornitura fragili: mancavano semiconduttori, materie prime, container. Da allora il problema si è spostato: oggi le preoccupazioni principali non sono più la logistica o le carenze di materiali, ma le tariffe doganali e i requisiti regolatori, secondo i dati della Banca Europea degli Investimenti (BEI). L'Unione Europea ha recepito questo cambiamento: nelle conclusioni del Consiglio Europeo del 16 ottobre 2026, si chiede esplicitamente di ridurre le dipendenze strategiche, cioè la dipendenza da fornitori esteri per beni critici come farmaci, chip o metalli rari. La sfida per i governi è delicata: bisogna ridurre questi rischi senza però chiudersi al commercio internazionale, che rimane un motore fondamentale di crescita. Il de-risking, dunque, non significa deglobalizzazione: significa riorganizzare il controllo, non abbandonare i mercati mondiali.
Meno dell'1% degli eventi di ristrutturazione nell'area euro dal 2019 ha riguardato il reshoring, cioè il rientro della produzione in patria, contro il 4% dell'offshoring, ovvero la delocalizzazione verso l'estero. Le imprese europee, quindi, non stanno tornando a casa: stanno invece comprando i loro fornitori. Questa strategia si chiama integrazione verticale (acquisire aziende che operano a stadi diversi della stessa filiera produttiva) e permette di controllare chi produce cosa, anche se la fabbrica resta all'estero. Analizzando le operazioni di M&A (fusioni e acquisizioni) delle società non finanziarie europee, ING ha rilevato che la quota di acquisizioni verticali era intorno al 12% nel 2015 ed è salita fino a quasi il 18% nel 2023, stabilizzandosi poi tra il 16% e il 17%. Questo trend è iniziato prima della pandemia, il che suggerisce che la spinta verso il controllo della filiera non è solo una reazione all'emergenza, ma una scelta strategica di lungo periodo.
Le acquisizioni verticali sono aumentate in tutti i settori, ma sono particolarmente concentrate nelle industrie definite strategiche: materiali critici e metalli, energia, chimica e farmaceutica, elettronica e macchinari. In questi comparti la quota di deal verticali è passata dal 16,6% nel periodo 2010-2014 al 21,6% nel 2023-2025, contro un aumento dal 12% al 15,6% negli altri settori. La ragione è intuitiva: se un'azienda farmaceutica perde accesso a un ingrediente attivo o un produttore di chip non riceve le materie prime necessarie, l'intera catena produttiva si blocca in pochi giorni. Acquisire il fornitore significa avere voce in capitolo su investimenti, capacità produttiva e scorte, qualcosa che un semplice contratto di fornitura non garantisce. In questo contesto, il potere di proprietà vale più di qualsiasi clausola contrattuale.
Il dato più interessante riguarda la geografia delle acquisizioni upstream, cioè i deal in cui un'azienda compra un fornitore che sta più in alto nella catena produttiva. I target domestici, ovvero le aziende acquisite nel proprio paese, restano dominanti al 58,5% e non sono cambiati molto. Ma tra le acquisizioni transfrontaliere si è verificato un cambiamento netto: la quota di target in un altro paese UE è salita dal 18,1% al 24,8%, mentre la quota di target extra-UE è scesa dal 24,1% al 16,7%. In altre parole, le aziende europee stanno sostituendo i fornitori asiatici o americani con fornitori europei. Questo processo si chiama Europeanisation of ownership: non si torna a casa, ma si rimane dentro il mercato unico, che offre un quadro regolatorio comune e meno incertezza geopolitica rispetto a fornitori in paesi terzi.
Controllare la propria filiera attraverso acquisizioni ha un costo elevato. Comprare un fornitore richiede molto più capitale rispetto all'aggiungere un nuovo contratto di fornitura, e quel capitale potrebbe altrimenti essere investito in innovazione o espansione. Inoltre, possedere un fornitore rende più difficile cambiare tecnologia o passare a un altro produttore in caso di necessità. Il risultato potrebbe essere una catena produttiva più stabile nei momenti di crisi, ma strutturalmente più costosa nella normalità. Le imprese stanno effettivamente pagando un premio di resilienza, come se acquistassero un'assicurazione: meno danni nei momenti di shock, ma costi fissi più alti ogni giorno. Per i decisori politici, la lezione è importante: le misure per rafforzare le filiere strategiche non genereranno necessariamente nuovi posti di lavoro in Europa, ma incentiveranno investimenti transfrontalieri all'interno del mercato unico.
Il tema centrale è che le aziende europee stanno spendendo più capitale per controllare le loro filiere, e questo ha conseguenze concrete per i mercati. Sul fronte M&A, ci si può aspettare un flusso sostenuto di deal nei settori industriali strategici, con una preferenza geografica per target europei: un contesto favorevole per banche d'investimento e fondi specializzati in operazioni industriali. Sul fronte macro, l'integrazione verticale aumenta i fabbisogni di finanziamento delle imprese (cioè le aziende hanno bisogno di più debito o capitale azionario per fare acquisizioni), il che potrebbe sostenere la domanda di credito corporate in Europa. Tuttavia, la resilienza ha un prezzo: costi di produzione strutturalmente più alti potrebbero alimentare pressioni inflazionistiche di fondo nei prossimi anni, un elemento che la Banca Centrale Europea non potrà ignorare nelle sue valutazioni di politica monetaria. Chi investe in azioni industriali europee, in particolare nei settori dei materiali critici, dell'energia e della farmaceutica, dovrebbe monitorare i flussi di M&A come indicatore anticipatore di dove si concentra la domanda strategica.
