Il tasso di assunzione (cioè la percentuale di lavoratori nuovi rispetto al totale degli occupati) è sceso ai livelli più bassi dal 2011, un segnale che le aziende stanno frenando nelle nuove assunzioni nonostante la disoccupazione rimanga bassa. Questo rallentamento nelle assunzioni frena la crescita dei salari, che è un motore fondamentale per i consumi delle famiglie, in un momento in cui i prezzi dell'energia restano elevati e pesano sui bilanci domestici. I licenziamenti in totale rimangono contenuti, ma c'è un dettaglio importante: stanno aumentando nei settori dei cosiddetti 'colletti bianchi', cioè lavori d'ufficio, servizi professionali, finanza e tecnologia, che sono tra i più pagati e qualificati. L'eccezione positiva è il manifatturiero avanzato: i profitti delle aziende che producono macchinari, computer ed elettronica sono tornati a salire, e con essi le offerte di lavoro in quel settore. L'indice ISM manifatturiero (un barometro dell'attività nelle fabbriche: sopra 50 significa espansione) sta risalendo, confermando che il settore industriale legato all'AI è uno dei pochi punti di forza concreti nell'economia.

L'inflazione misurata dal PCE core (l'indicatore preferito dalla Federal Reserve, che esclude cibo ed energia per essere meno volatile) ha raggiunto il 2% su base annualizzata a tre mesi, esattamente il livello obiettivo della Fed. Se il ritmo di crescita dei prezzi degli ultimi mesi dovesse mantenersi, non ci sarebbe urgenza di alzare ulteriormente i tassi. I futures sui Fed Funds (strumenti finanziari che riflettono le scommesse dei mercati sui tassi futuri) prezzano circa tre rialzi aggiuntivi nei prossimi dodici mesi. MUFG non è d'accordo: la sua previsione di base è che i tassi restino fermi almeno fino a dicembre 2026, con al massimo un solo rialzo e poi un taglio nel settembre 2027. La Fed, secondo gli analisti di MUFG, starebbe sovrastimando la solidità del mercato del lavoro, influenzata da una sorta di 'recency bias', cioè il rischio di dare troppo peso ai dati recenti positivi dimenticando le fragilità strutturali. I tassi di riferimento (Fed Funds Rate) si trovano attualmente intorno al 3,85% e il mercato proietta un terminal rate (il livello massimo atteso) vicino al 4,7-4,8%.

Il tema più preoccupante del report è la situazione fiscale degli Stati Uniti: il debito pubblico è enorme, il deficit (la differenza tra quello che lo Stato spende e quello che incassa) è persistente, e gli interessi che il governo paga su quel debito stanno diventando un peso crescente. Entro il 2032, si stima che gli interessi sul debito saranno circa il doppio del deficit primario (cioè il deficit al netto degli interessi stessi), il che significa che la parte del bilancio che va solo a pagare gli interessi sarà dominante. Il Tesoro americano dovrà rifinanziare migliaia di miliardi di dollari di debiti in scadenza: se i tassi restano alti, ogni nuovo titolo emesso avrà cedole più alte, incorporando costi di finanziamento elevati per anni. Un altro rischio concreto è il tetto del debito (debt ceiling): il ritmo attuale di spesa porterà il governo a scontrarsi con questo limite già all'inizio del 2027, e la polarizzazione politica rende incerto un accordo tempestivo in Congresso. Le elezioni di metà mandato (midterms) potrebbero cambiare lo scenario: una vittoria democratica potrebbe creare 'gridlock' fiscale (cioè blocco delle spese), favorendo le obbligazioni, mentre una vittoria repubblicana potrebbe consentire ulteriore espansione fiscale, mettendo pressione sui tassi a lungo termine.

Dopo tre ondate di vendite sui Treasury americani (i titoli di Stato USA, considerati tra gli investimenti più sicuri al mondo) nel corso del 2026, i rendimenti si trovano ora a livelli storicamente elevati. MUFG ritiene che i tassi a lungo termine stiano probabilmente toccando un massimo locale, e che i Treasury siano entrati in quello che definiscono 'deep value territory', ovvero una zona in cui il prezzo è così depresso da offrire un punto di ingresso interessante. Le recenti aste di titoli di Stato hanno avuto buoni risultati, segnalando che la domanda di acquisto è tornata. Sul fronte della volatilità, il MOVE Index (l'equivalente del VIX per i tassi, cioè la misura della paura e dell'incertezza sul mercato obbligazionario) ha registrato un'impennata a fine settembre 2026, parallelamente all'aumento dei rendimenti decennali verso il 5,25%. I Treasury, storicamente un rifugio in caso di crisi azionarie, hanno perso efficacia come copertura dal 2020 in poi, ma con rendimenti così alti offrono di nuovo sia reddito che potenziale di rivalutazione nel caso di una correzione dei mercati azionari più profonda o prolungata.