I rendimenti obbligazionari americani ed europei continuano a salire e si avvicinano a livelli massimi storici, ma i primi segnali tecnici suggeriscono che potremmo essere vicini a un punto di inversione. Chi investe in obbligazioni deve tenere d'occhio soglie precise: superarle al rialzo o al ribasso cambierà la direzione del mercato nelle prossime settimane.
Analisi Approfondita
Il quadro generale: rendimenti ai massimi, ma qualcosa si muove
Il tema centrale di questo report è semplice da capire: i tassi di interesse sui titoli di Stato americani ed europei hanno continuato a salire, raggiungendo livelli che non si vedevano da anni, in alcuni casi dal 2006 o addirittura dal 2002. Quando i rendimenti salgono (il rendimento è il guadagno annuo che ottieni comprando un'obbligazione), i prezzi delle obbligazioni scendono, quindi chi le detiene perde valore nel breve periodo. Natixis ha identificato su diversi grafici dei segnali tecnici chiamati 'doji a lunga gamba' e 'hammer' (figure grafiche che segnalano un possibile esaurimento della spinta al rialzo dei rendimenti, come una candela che si spegne dopo aver bruciato tanto). Questi segnali non garantiscono un'inversione, ma avvertono che la pressione al rialzo potrebbe stare perdendo forza. L'analisi tecnica, che studia i grafici dei prezzi per prevedere i movimenti futuri, è lo strumento principale usato in questo report, integrando livelli di Fibonacci (proiezioni matematiche basate su proporzioni storiche dei prezzi) per identificare supporti e resistenze chiave.
I Bund tedeschi: la soglia del 4% si avvicina
Il grafico della settimana riguarda i Bund decennali tedeschi (i titoli di Stato della Germania a 10 anni, considerati il riferimento più sicuro d'Europa). A settembre 2026 Natixis aveva già indicato che un rendimento del 4% non era impossibile, e la traiettoria attuale sembra dargli ragione: il rendimento si trova ora a 3.473%, con il prossimo livello critico da osservare a 3.86%. Se superasse questa soglia, il mercato punterebbe verso il 4.324%, corrispondente al 61.8% del ritracciamento di Fibonacci (una proporzione aurea usata dai trader per stimare fino a dove può arrivare un rimbalzo). Il supporto di tendenza di lungo periodo, ossia il livello minimo che il rendimento difficilmente scenderà sotto guardando la linea di tendenza pluriennale, si trova a 2.93%. Questo livello funziona da rete di sicurezza: se i rendimenti dovessero scendere, qui troverebbero un freno naturale. Per chi investe in Europa, rendimenti così alti sui Bund significano che anche mutui, prestiti aziendali e obbligazioni di altri Paesi europei tendono a diventare più cari.
La curva americana: dai 2 ai 30 anni, tutto sotto pressione
I rendimenti americani mostrano una pressione al rialzo su tutte le scadenze. Il rendimento del Treasury a 2 anni (il titolo di Stato USA con scadenza a due anni, molto sensibile alle aspettative sui tassi della Federal Reserve) si trova intorno a 4.787% e tenta di resistere prima della soglia psicologica del 5%, con il mercato che aveva prezzato fino a 100 punti base di ulteriori rialzi dei tassi (un punto base è un centesimo di punto percentuale, quindi 100 punti base equivalgono a un punto percentuale intero). Il rendimento a 5 anni ha raggiunto il 5.0157%, fermandosi esattamente sull'estensione di Fibonacci al 200%, un livello che tecnicamente rappresenta un tetto naturale. Il Treasury a 10 anni, il più seguito al mondo perché serve da riferimento per mutui e prestiti globali, quota 5.2378% e incontra resistenza tra 5.12% e 5.13%. Il Treasury a 30 anni, invece, mostra una figura grafica chiamata 'doji a lunga gamba' sul grafico settimanale, che potrebbe segnalare un'inversione se questa settimana arrivasse anche solo un piccolo rimbalzo dei prezzi (cioè una piccola discesa dei rendimenti).
La curva dei rendimenti: segnali di appiattimento in arrivo
La curva dei rendimenti è la differenza tra i tassi a lungo e a breve termine: quando i rendimenti a lunga scadenza salgono più di quelli a breve, la curva si 'irripidisce' (steepening); quando accade il contrario, si 'appiattisce' (flattening). Il differenziale tra il 2 e il 10 anni americani (chiamato spread 2s10s) ha toccato un doppio massimo a 55.5 punti base, e il momentum giornaliero si sta spostando verso un appiattimento. Chi ha scommesso su un irripidimento della curva (steepener) deve prestare attenzione, perché il segnale grafico suggerisce cautela. Il differenziale 5-30 anni mostra invece un segnale più ambiguo: il rimbalzo dai minimi c'è stato, ma potrebbe già perdere energia. Solo un ritorno sopra 65.4 punti base darebbe nuova linfa alla scommessa sull'irripidimento. Questi movimenti della curva hanno implicazioni pratiche: una curva più piatta può segnalare che il mercato si aspetta una crescita economica più debole nel futuro.
Swap spread e aspettative di inflazione: mercati in attesa
Gli swap spread a 5 anni (la differenza tra il tasso fisso di uno swap, uno strumento finanziario usato dalle banche per scambiare flussi di interessi, e il rendimento del Treasury equivalente) si muovono lateralmente in un intervallo ristretto tra circa -30 e -26 punti base, senza dare segnali di rottura in nessuna direzione. Questo tipo di movimento laterale indica che il mercato è in attesa e non ha ancora preso una direzione chiara. Sul fronte dell'inflazione attesa, gli inflation swap a 5 anni a cedola zero (strumenti che misurano quanto il mercato si aspetta che l'inflazione sia nei prossimi cinque anni) si muovono in un range stretto tra il 2.45% e il 2.52%, con un tentativo fallito di salire fino al 2.60%. Il livello da sorvegliare come resistenza è il 2.617%, mentre il massimo raggiunto durante il cosiddetto 'Iran War' (un evento di tensione geopolitica che aveva spinto in alto le aspettative inflazionistiche) si colloca a 2.81%. Finché le aspettative di inflazione restano ancorate sotto questi livelli, la pressione sulla Federal Reserve di alzare ulteriormente i tassi rimane contenuta.
Implicazioni per i Mercati
I rendimenti obbligazionari americani ed europei si trovano su livelli massimi pluriennali, creando un contesto difficile per chi detiene obbligazioni a lungo termine, il cui valore scende quando i rendimenti salgono. I segnali tecnici suggeriscono un possibile esaurimento della spinta al rialzo, ma senza conferme concrete nei prossimi giorni il rischio di un ulteriore salita verso nuovi massimi rimane reale: per il Treasury decennale la soglia critica è il 5.50%, mentre per il Bund tedesco l'attenzione è rivolta al 3.86% e poi al 4%. La curva dei rendimenti americana mostra segnali di appiattimento, che storicamente anticipano fasi di rallentamento economico, e chi ha scommesso su un irripidimento deve valutare con attenzione le proprie posizioni. Le aspettative di inflazione rimangono contenute intorno al 2.5%, elemento che per ora limita la pressione su ulteriori rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, rendendo i prossimi dati macroeconomici ancora più importanti per capire la direzione definitiva del mercato.
Grafici del Report
Chart of the Week: Monthly 10yr Bund Yields
Cosa mostra: Il grafico mostra l'andamento mensile del rendimento del Bund tedesco a 10 anni dal 2017 a ottobre 2026. Si vede chiaramente una risalita dai minimi negativi del 2019-2020 fino all'attuale livello di 3.473%, con i livelli di Fibonacci evidenziati: 38.2% a 3.396%, 50% a 3.860% e 61.8% a 4.324%. La linea di tendenza rialzista (trendline) in azzurro supporta i prezzi a 2.93%.
Implicazione: Il Bund sta testando livelli che non si vedevano da oltre un decennio, e la direzione tecnica punta verso il 3.86% come prossima resistenza significativa. Se dovesse superarla, l'obiettivo successivo sarebbe il 4.324%, confermando lo scenario '4% non impossibile' già identificato a settembre. Chi detiene obbligazioni europee a lungo termine deve prepararsi a possibili ulteriori perdite di valore se il rendimento continua a salire.
US 2yr Yields (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I due grafici mostrano il rendimento del Treasury USA a 2 anni su base giornaliera (da agosto a ottobre 2026) e settimanale (da dicembre 2025 a ottobre 2026). Il valore attuale è 4.7869%. Sul grafico giornaliero si vedono le zone di ritracciamento di Fibonacci tra 4.4233% e 4.6258%, mentre su quello settimanale sono evidenziate aree dette 'Warsh Range', 'Ceasefire range' e 'Old range' che delimitano fasi storiche di oscillazione.
Implicazione: Il rendimento a 2 anni è salito rapidamente riflettendo le aspettative di ulteriori rialzi dei tassi da parte della Fed. I livelli di resistenza (ossia i tetti oltre i quali è difficile salire ulteriormente) si trovano tra 4.60% e 4.63%, poi a 4.42% come vecchio punto di rottura. Chi monitora il mercato obbligazionario a breve termine deve tenere d'occhio se il rendimento riesce a superare o meno la soglia psicologica del 5%.
US 5yr Yields (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano il rendimento del Treasury a 5 anni su base giornaliera e settimanale nel 2026. Il valore attuale è 5.0157%. Sul grafico settimanale si vede chiaramente che il rendimento ha raggiunto l'estensione al 200% di Fibonacci a 5.1477%, fermandosi esattamente su quel livello tecnico, con un'impennata rapida da aprile a ottobre 2026.
Implicazione: Raggiungere esattamente l'estensione al 200% di Fibonacci è un segnale che il rialzo potrebbe essere matematicamente esaurito, almeno nel breve periodo. Per avere conferma di un possibile ritorno dei prezzi (e quindi discesa dei rendimenti), sarebbe necessario scendere sotto il 4.825%. Chi ha posizioni sui tassi a medio termine deve monitorare questo livello con attenzione nelle prossime sedute.
US 10yr Yields (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano il rendimento del Treasury decennale USA, il più importante al mondo, con valore attuale a 5.2378%. Sul grafico giornaliero si vede la trendline rialzista e la resistenza identificata a 5.13%. Sul grafico settimanale sono visibili i livelli di Fibonacci con l'estensione al 100% a 5.1217% e quella al 138.2% a 5.4132%, con una salita quasi verticale da giugno a ottobre 2026.
Implicazione: Il rendimento del decennale americano si muove su livelli che influenzano direttamente mutui, prestiti aziendali e valutazioni di tutte le classi di attivo nel mondo. La resistenza a 5.12%-5.13% è il primo scoglio che il mercato deve affrontare per decelerare: una discesa sotto questa soglia potrebbe segnalare un primo alleggerimento della pressione rialzista, mentre sopra il 5.36% si aprirebbe spazio verso il 5.50%.
US 30yr Yields (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano il rendimento del Treasury trentennale USA, attualmente a 5.5956%. Sul grafico giornaliero si vede il canale rialzista con supporto a 5.0213% e il livello 0.0% di Fibonacci a 5.3880%. Sul grafico settimanale appare la figura del 'doji a lunga gamba' nell'ultima candela, con i livelli di estensione di Fibonacci che arrivano fino a 5.7831%.
Implicazione: Il Treasury a 30 anni è arrivato su livelli che non si vedevano dal 2002, e il 'doji a lunga gamba' sul grafico settimanale è un segnale che il mercato potrebbe essere esausto dopo una corsa così prolungata. Tuttavia, per avere conferma dell'inversione serve un piccolo rimbalzo nelle prossime sedute: senza di esso, il rischio di salire ancora verso 5.71% o 5.78% rimane concreto. I livelli di resistenza, una volta rotti al rialzo, diventano supporti, e questo rende la gestione del rischio particolarmente delicata.
UST Cash 2s10s Curve (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano la differenza di rendimento tra il Treasury a 10 anni e quello a 2 anni (chiamata spread o curva 2s10s), attualmente a 44.456 punti base sul grafico settimanale e 44.667 su quello giornaliero. Si vede un doppio massimo intorno a 55.5 punti base con successiva discesa, e una figura di 'doji a lunga gamba' sul recente massimo.
Implicazione: Uno spread 2s10s positivo significa che il mercato si aspetta crescita e inflazione future: quando questo differenziale si riduce (appiattimento), il segnale è di maggiore cautela sull'economia. Il doppio massimo a 55.5 punti base con segnale di 'doji' indica che chi ha scommesso sull'irripidimento della curva (steepener) dovrebbe valutare di ridurre le proprie posizioni, perché il momentum si sta invertendo verso un appiattimento.
UST Cash 5s30s Curve (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano lo spread tra il Treasury a 30 anni e quello a 5 anni, attualmente a 57.805 punti base. Sul grafico settimanale si vede chiaramente la figura dell' 'hammer' (martello, una candela con corpo piccolo e lunga ombra inferiore, segnale rialzista) dopo i minimi toccati tra agosto e settembre 2026, con i livelli di Fibonacci tra 61.618 e 86.304 punti base.
Implicazione: La curva 5-30 anni ha rimbalzato dai minimi grazie all'hammer settimanale, ma il segnale sta perdendo slancio. Superare 65.4 punti base in modo sostenuto sarebbe il segnale concreto per una ripresa dello steepening (irripidimento). Chi gestisce portafogli obbligazionari con strategie basate sulla forma della curva deve monitorare questo livello come spartiacque nelle prossime settimane.
5yr Swap Spreads (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano gli swap spread a 5 anni (la differenza tra il tasso swap e il rendimento del Treasury a 5 anni), attualmente a -28.71 punti base. Sia sul grafico giornaliero che settimanale si vede un movimento laterale (sideways) senza una direzione chiara, con il range compreso tra circa -30 e -26 punti base.
Implicazione: Gli swap spread negativi indicano che il mercato prezza i Treasury come meno sicuri o meno liquidi rispetto agli swap, una situazione che riflette dinamiche di domanda e offerta nei mercati interbancari. Il fatto che non si muovano in nessuna direzione chiara suggerisce che questo segmento di mercato è in attesa di nuovi stimoli prima di prendere una direzione. Per il momento non è una fonte di rischio aggiuntiva, ma nemmeno un'opportunità evidente.
5yr Zero Coupon Inflation Swaps (Daily e Weekly)
Cosa mostra: I grafici mostrano le aspettative di inflazione a 5 anni misurate tramite gli inflation swap a cedola zero, attualmente a 2.4950%. Sul grafico giornaliero si vede un range stretto tra 2.45% e 2.55% nelle ultime settimane, con un picco fallito a 2.60% a settembre. Sul grafico settimanale appare una figura di 'hammer' che ha sostenuto i prezzi dopo i minimi di marzo 2026.
Implicazione: Le aspettative di inflazione rimangono ancorate in un corridoio stretto intorno al 2.5%, ben al di sotto del massimo segnato durante le tensioni geopolitiche legate alla cosiddetta 'Iran War' a 2.81%. Finché queste aspettative restano sotto controllo, la pressione sulla Federal Reserve di alzare ulteriormente i tassi è moderata. Un'eventuale rottura sopra il 2.617% potrebbe invece riaccendere i timori inflazionistici e spingere ulteriormente al rialzo i rendimenti reali.
